（开端：invest wallstreet）
科技巨头在AI领域的武备竞赛正将成本开销推向新高，但市集的见地不应仅限于此。大摩以为，非好意思国地区和二线云厂商的弘远潜在需求以及英伟达GB200良率的改善，共同组成了AI就业器市集被低估的增长能源。
一场由AI驱动的、耗资数千亿好意思元的宇宙云基建竞赛，正昔日所未有的速率升温。
摩根士丹利最新研报大幅上调了对好意思国四大云就业提供商——亚马逊、谷歌、Meta和微软的成本开支预测。这四家公司在2025年的归并成本开支瞻望将达到3590亿好意思元，同比增长57%；2026年将进一步增至4540亿好意思元，同比增长26%，均显耀高于此前的预测。
这一轮“烧钱”竞赛的范围远不啻于头部玩家。论述强调，市集可能严重低估了来自非好意思国地区和二线云就业商的需求。这些追逐者正在积极布局，其AI就业器的潜在订单界限辞谢小觑。
与此同期，供应端的瓶颈也在渐渐缓解，备受眷注的英伟达GB200芯片拼装良率正抓续改善。AI基础步地的繁荣周期大概不仅在潜入，还在向更广博的市集膨胀。
巨头“烧钱”再提速，成本开支远超预期
凭证摩根士丹利的论述，好意思国四大云巨头的成本开销增长正在重新加快。其好意思国分析师团队预测2025年第四季度这四家公司总云成本开销为1000亿好意思元，同比增长增多39%。
团队同期将这四家公司2025年全年的成本开支同比增速预测从38%上调至57%至3590亿好意思元，2026年的增速预测也从17%上调至26%至4540亿好意思元。其中，微软和Meta是2026年景本开支预测被上调幅度最大的两家公司。
若将视线扩大至宇宙前11大云就业提供商，这股投资激越更为显著。论述数据自大，这些公司在2025年的总成本开支瞻望将达到4450亿好意思元，远高于财报季前4000亿好意思元的预测，况且浅显特出于2023年和2024年云成本开销的总数。
大摩瞻望，到2026年，这些公司的成本开支占收入的比例将跳动20%，不息创下历史新高。2025年这一比例为18%涉及历史高点。
市集低估的边际：二线及非好意思云厂商正在追逐
尽管市集见地大多聚焦于好意思国巨头，但摩根士丹利以为，增长的另一大引擎来自被冷落的边际。论述的亚太团队指出，市集可能低估了来自非好意思国国度的PCIe/HGX就业器需求。数据自大，B200就业器的需求在第二季度已出现建壮回升，瞻望B300的需求将在第三季度戮力增长。
更进攻的是，二线云就业商（Tier 2 CSPs）正在迎头赶上。论述称，这些公司的AI就业器储备界限甚而可能比头部云厂商更大，并有望在2026年下半年运行大界限增多成本开支。这标明AI基础步地的普及化趋势正在加快，更广博的市集正在大开。
GB200良率耕种，新相貌蓄势待发
需求端的火爆必须有供给端的复古。好音问是，此前市集担忧的供应链问题正在缓解。摩根士丹利通过其在亚太地区的供应链拜访发现，英伟达下一代旗舰居品GB200的拼装良率正在抓续改善。
论述还提到，GB300的样品测试瞻望将从第三季度运行，现在并未发现显耀问题。供应链制造法子的改善，为振奋宇宙范围内约束透露的AI就业器订单取销了关节胁制
更令东谈主瞩假想是，像“星际之门”（Stargate）这么的超大型相貌也曾不再是画饼果腹。由OpenAI、软银和甲骨文在2025年晓示的这个互助相貌，已运行与亚洲供应链进行内容性战争，尤其是在就业器机柜的采购方面。
凭证供应链反应估算，一个4.5吉瓦（GW）的数据中心，至少需要2.8万个GB200 NVL72机柜来振奋其算力需求。这预示着畴昔的需求将是“订单化”向“相貌化”的弘远飞跃。
综上，摩根士丹利对云半导体行业远景保抓积极见地，以为宇宙范围内的建壮需求、被低估的增长领域以及渐渐改善的供应链，共同组成了畴昔几年行业抓续进取的坚实基础。
云成本开销对宇宙半导体收入产生要紧影响，干系性为0.69；图源：摩根士丹利
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