中金公司觉得，现时商场结构性特征类似2013年，但在更积极战略和宽松流动性支执下，全体发达存望明显优于2013年。主要驱上路分包括：住户储蓄余额冲破162万亿元，在"金钱荒"环境下入市意愿增强；公募基金A股仓位降至近十年低位，具备晋腾飞间；人人货币体系重构或推动外资增配东谈主民币金钱。
两融余额时隔十年再度冲破两万亿元
两融资金范畴再行冲破两万亿元，A股商场活跃度继续晋升。8月5日，A股商场两融余额升至20002.6亿元，为2015年7月后初度冲破2万亿元。随后两个交游日连接上行，收尾8月7日已升至20131.3亿元，其中融资余额19989.2亿元，融券余额142.1亿元。两融余额重返高位，自满投资者正继续加大A股职权建树，商场活跃度连接晋升。
与2015年比拟，本轮双融范畴高涨呈现出几点不同：
► A股商场体量较十年前更大，杠杆类资金占市值比例相对较低。当年十年A股市值继续增长，两融余额占股市通顺市值的比例不高。与十年前比拟，2015年6月融资余额录得历史峰值2.3万亿元，其时A股通顺市值约53万亿元，两融余额占A股通顺市值的比约4.3%，峰值期为4.7%（2015年7月）。现在A股通顺市值已增至约90万亿元，两融余额占A股通顺市值的比例仅约2.3%，执平略低于2014年以来2.4%的历史均值。且2015年商场其他杠杆类器具如伞形相信、场外配资等较为活跃，现时A股商场杠杆类资金体量及占比明显低于十年前水平。
图表：A股两融余额破两万亿元，但占A股通顺市值的比重相较2015年较低
辛勤泉源：Wind，中金公司商量部► 双融范畴上行节拍更沉稳。2024年9月，两融余额在1.4万亿元左右的水平低位运行，客岁11月冲破1.8万亿元，随后泛动抬升，于今冲破2万亿元，历时近一年时辰晋升0.6万亿元。相较之前从2014至2015年中，约一年时辰两融余额从0.4万亿元晋升至2万亿元以上的情形，本次资金流入节拍相对沉稳。
► 执仓分散度更高且偏好新兴产业、成长作风。与2015年新增融资资金明显相对超配金融地产不同，现时行业分散更分散、集会度更低。从当年1个月融资净买入的情况来看，建树更偏向医药、电子、缱绻机、高端制造、军工等偏成长板块，同期有色金属、非银板块等受益于产业趋势及功绩弹性，获融资净买入也较多。
图表：双融资金更偏向医药、电子、机械拓荒、缱绻机等偏成长板块
辛勤泉源：Wind，中金公司商量部图表：现时双融占A股市值/交游比例不高
辛勤泉源：Wind，中金公司商量部924以来战略“组合拳”安靖商场预期，是带动投资者风险偏好回升的环节。本轮两融余额执续晋升的迫切配景在于客岁“9.24”以来稳商场战略的继续落地带来投资者风险偏好的建设。“9.24”于今一揽子稳增长、稳商场、稳预期战略举措接踵出台，成本商场轨制执续优化，访佛科技与地缘叙事转换，推动投资者热情改善。A股成交继续放量，新增开户数同比明显增长，同期，券商融资利率奴隶无风险利率下行，两融资金成本缩短助力范畴增长。咱们觉得本次两融余额再破2万亿元更多是商场活跃度回升的体现。两融余额占A股通顺市值、两融交游额占A股成交额的比例，可分裂视为杠杆强度、商场活跃度的表征，现时两项比例分裂为2.3%、10.1%，仍明显低于2015年峰值的4.7%、22.3%。另值得珍视的是，自2024年7月暂停转融券并上调融券保证金以来，融券范畴已降至百亿元左右，两融商场中融资和融券的范畴差距加大。
后市如何看？“增强版2013”
眷注A股资金面的首要变化和商场含义。咱们在7月20日发布的《A股资金面的五大变化和商场含义》中觉得，在基本面暂时并未出现明显变化的配景下，需要可爱从资金面视角瓦解商场变化。下半年以来A股商场主要指数发达较好，上证指数近期贯串4个交游日站上3600点并创年内新高，其中中小盘作风发达占优，资金驱动股市上行特色更加明显。具体的，从现时可能影响商场的三类主要资金力量来看，齐存在一定的积极催化：
► 进款增长、“金钱荒”访佛收获效应晋升，住户资金入市意愿增强。2022年-2024年我国住户新增进款48.8万亿元，储蓄进款余额累计增长47.6%，增速高于形状GDP增长。2025年上半年住户储蓄进款余额已冲破162万亿元。与此同期，现时处于典型的“金钱荒”环境，十年期国债收益率下探1.6%，国有大行的3年期依期进款利率降至1.25%，各样高收益金钱在当年三年平缓“消失”，咱们觉得股市有望成为链接住户金钱建树变迁的迫切蓄池塘。现时A股总市值/M2为32%，位于历史35%分位左右，总市值/储蓄进款为65%，仅略高于历史最低水平，住户资金入市仍有较大后劲。
图表：近3年住户进款增速高于形状GDP增速，储蓄余额冲破162万亿元
辛勤泉源：Wind，中金公司商量部图表：现时处于“金钱荒”环境
注：数据收尾2025年6月
辛勤泉源：中国东谈主民银行，中金公司商量部
图表：A股总市值/M2处于历史低位
辛勤泉源：Wind，中金公司商量部图表：A股总市值/住户储蓄进款相同处于历史低位
辛勤泉源：Wind，中金公司商量部上市公司分成水平执续晋升，企业可爱当期陈说。从股息率的维度，沪深300现时股息率2.8%，比拟10年期国债收益率仍卓著约110bp，处于历史较高水平，A股的各样红利指数股息率则比拟国债收益率卓著3个百分点。现时上市公司目田现款流处于历史较高水平，咱们预期A股全体分成才气在异日仍有望执续晋升。
图表：沪深300股息率远比拟10年期国债收益率仍卓著110bp，具备较好的建树价值
辛勤泉源：Wind，中金公司商量部图表：A股非金融企业目田现款流范畴处于历史最高水平
辛勤泉源：Wind，中金公司商量部A股近期资金筹码结构裸露改善，收获效应晋升。A股商场频年个东谈主投资者占比有所高涨，对商场订价影响边缘加大，在此配景下资金筹码可能亦然现时需要防范的身分。咱们构造不同期限投资者的成本指数（3个月、6个月、1年、3年）自满，现在万得全A指数比拟3个月、6个月、1年和3年的平均成本弧线有5.5%、8.1%、11.3%和15.4%的涨幅，标明短中长久资金平均齐处于盈利状态，具备精采的收获效应。况且近期指数相近前期高点，但咱们看到商场成交额仅在1.6万亿元隔邻，明显低于前期高点的交游额，可能反应出一定“惜售”状态。
图表：现时A股资金筹码结构处于较好状态，指数高于主要成本弧线，收获效应精采
辛勤泉源：Wind，中金公司商量部► 公募基金等机构投资者的A股仓位处于历史低位，具备晋腾飞间。客岁“9.24”前后机构全体仓位偏低，尔后虽有回升，但资金南下趋势强化。从主动偏股型公募基金的仓位来看，收尾2025年中其港股仓位已升至16.9%的历史高位，其中可投港股的基金的港股仓位达28%，部分已接近可投资港股占比的上限；与此同期，A股仓位则降至70.6%，为近十年低位。私募基金固然总职权仓位回升，然而其中A股占比下跌和港股占比高涨的特征也较为明显。
图表：公募基金、外资、私募基金等机构A股执仓占比有所下跌
辛勤泉源：Wind，中金公司商量部图表：主动偏股型公募基金的A股仓位降至近十年新低水平，港股仓位显贵晋升
辛勤泉源：Wind，中金公司商量部► 人人货币顺次重构激发金钱变局，或驱动外资加大东谈主民币金钱建树。年头以来随指数上行，被迫型外资边缘回流，但主动外资仍略流出A股。中金策略团队在6月发布的《货币顺次重构下的金钱变局》中指出，本轮国际货币体系变化主要所在是碎屑化和多元化，人人资金流向也将再布局。碎屑化意味着以前在人人范围内的建树型资金转为“各回各家”，发达出更强的原土偏好（home bias）；多元化则促使执有多半好意思元金钱的资金缩短好意思元敞口，增配欧元、东谈主民币等替代金钱。现时A股和港股的估值仍然具备较强的招引力。若是战略支吾顺应，东谈主民币金钱有望受益于人人货币体系加快碎屑化、多元化的双重红利：碎屑化加快中国在国外的资金回流；多元化驱动人人资金再均衡，或有部分资金回流中国成本商场。港股手脚离岸东谈主民币金钱，有望径直管益。跟着内资对港股的影响力高涨，A股和港股相联总共执续高涨至历史高位，AH溢价也处于近5年低位，若是港股价值重估，也将对A股有较强的外溢效应。
图表：沪深300股权风险溢价位于历史均值上方0.5倍圭表差
辛勤泉源：Wind，中金公司商量部图表：A股和港股的相联总共高涨至历史高位，联动性较强
辛勤泉源：Wind，中金公司商量部2025年A股商场全体盈利有望收尾“四年连降”转为正增长，基本濒临指数发达存支执。咱们在6月份发布的下半年A股瞻望中觉得，推敲到宏不雅稳增长战略发力支执经济增长，企业降本增效改善利润率，且本年金钱减值压力或有所缓解，2025年A股盈利增速有望收尾“四年连降”，企稳回升。咱们从上至下测算2025年A股/非金融盈利同比可能在+3.5%/+8.3%隔邻，增速较2024年改善。后续尽管中好意思关税战略仍具省略情趣，但跟着我国继续鼓吹企业人人布局，并依托好意思满而纵深的产业链与显贵的范畴经济，我国制造业的人人竞争力依旧暴露，韧性继续增强。另在AI、转换药等高景气科技领域，工夫冲破与盈利达成正在成为新的商场焦点，也或助力推动盈利预期改善。
增强版2013：年头于今A股结构性特征类似2013，咱们权衡全年A股发达好于2013。年头以来商场的结构性特征与2013年相似。2013年A股商场全体发达鄙俚，但在移动互联网等产业波澜影响下，小盘和科创作风发达凸起，创业板指全年收涨83%。现时战略力度较2013年更为积极，商场流动性更为宽松，访佛盈利建设与叙事扭转带动的估值抬升，咱们觉得A股结构性特征可能类似2013年，但全年商场全体发达存望明显优于2013年。
乐不雅热情推动下本轮行情尚未收尾。但短期来看，需眷注外部事件性身分对风险偏好的可能影响。具体的，1）8月中上旬仍需连接眷注中好意思关税进展；2）下周行将公布的好意思国通胀数据，商场对好意思联储降息节拍预期可能反复。建树上，提议眷注景气度高且功绩可考据的AI/算力、转换药、军工、有色等板块；功绩弹性较高，受益于住户资金入市的券商、保障等行业；红利板块仍具一定建树价值，低波动特征契合低风险偏好资金，且险资等建树型机构需求安靖。
本文作家：李求索、魏冬、黄凯松 、李瑾、刘欣懿、张歆瑜，泉源：中金点睛，原文标题：《中金：双融破2万亿下的A股商场》
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