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　　界面新闻记者 | 袁颖琪

　　家居零卖龙头果然智家（000785.SZ）堕入了“增收不增利”的筹谋困局。2025年中报透露，公司营收微增，但净利润同比暴跌45.52%，如故勾通三年下滑。

　　此外，界面新闻记者注重到，果然智家应收账款高达净利润的172%，现款流阴私率仅16.83%，短期偿债压力弘远。

　　主业形态际遇天花板

　　果然智家最新流露的2025年半年度请问呈现出一个矛盾的画面：营业收入微增1.54%达到64.45亿元，净利润大幅下滑45.52%至3.28亿元。

　　聚焦单季度推崇，公司功绩压力进一步突显。2025年第二季度，果然智家营业收入31.33亿元，同比下降2.4%，环相比一季度呈小幅回落；归母净利润1.17亿元，同比下降53.95%，较一季度净利润畛域近乎“腰斩”。

　　从业务结构看，果然智家租借板块的推崇牵扯了举座功绩。行为营收弥留接济的租借管制业务，上半年收入23.8亿元，同比大幅下滑 21.3%；加盟管制业务推崇相对正经，上半年营收 2.2 亿元，同比增长 3.9%，但该业务占总营收比重不及 4%，其增长幅度远不及以对消租借业务的大幅下滑，未能成为公司功绩的 “自如器”。

　　图片开头：Wind

　　与此同期，直营家居卖场的筹谋后果也显赫走低，单元面积筹谋收入同比下降16.2%。上半年，果然智家关闭了位于哈尔滨和合肥的两家直营家居卖场店，两家店均是超十年的老店。“这也反应出线下客流更始与单店盈利才气双双承压。”一位遥远追踪果然智家的行业分析师谢涛告诉界面新闻记者。

　　地域维度的推崇进一步印证行业需求疲软。上半年，果然智家在寰球主要区域中仅华南地区收入同比增长13.56%，其余区域均堕入下滑通说念，且降幅浩荡显赫。其中，东北地区收入同比降幅达 31.05%；华中、西北地区收入诀别同比下降 19.75%、20.84%；即即是经济活跃度较高的华北、华东、西南地区，收入降幅也均跳动9%。

　　图片开头：Wind、界面新闻商讨部

　　果然智家示意，“这一寰球性衰败态势，本色是房地产市集周期性调度向家居建材行业传导的平直终结，反应出行业举座需求端的收缩压力。”

　　盈利决策的恶化是果然智家“增收不增利”的中枢原因。请问透露，公司上半年毛利率同比下滑9.47个百分点至23.85%，净利率更是同比下滑4.46个百分点至5.13%，两项中枢盈利决策均创频年同期新低。

　　图片开头：Wind

　　关于盈利水平下滑，果然智家称， “为支捏商户捏续筹谋，对优质商户赐与部分房钱及管制费减免”。谢涛告诉界面新闻记者，“刻下家居建材市集存量竞争加重，中小商户靠近客流减少、本钱高企的双重压力，行为行业头部企业，果然智家的减免举措既是看护商户合餬口态的必要聘任，也侧面折射出行业让利换渠说念自如的浩荡窘境。”

　　业务转型之痛

　　深挖果然智家毛利率下滑会发现，传统形态与新兴商品销售业务盈利才气的各异，才是更为根蒂的结构性原因。

　　行为家居零卖行业的“老牌玩家”，果然智家遥远以“租借+加盟”双轮驱动买卖形态容身，这一被市集熟知的“包租公”属性，曾是其盈利自如性的中枢撑捏。

　　家居业内东说念主士徐丽敏对界面新闻记者示意，“果然智家的传统业务逻辑明晰且盈利性凸起。租借管制板块通过租借物业打造大型家居建材卖场，将摊位出租给品牌商与经销商，中枢收入来自房钱及物业管制费；加盟管制板块则通过输出品牌授权、运营迷惑、市集营销支捏，收取加盟费与管制费。这两伟业务均无需承担商品采购、库存管制、物流售后等重钞票依次，本钱结构相对较轻。”

　　即便上半年赐与了部分商户房钱减免，果然智家租借业务毛利率仍看护在47.24%的高位，印证了传统形态的高盈利属性——这一水平不仅远高于行业平均，更成为公司过往利润的压舱石。

　　为禁绝对租借业务及地产产业链的深度依赖，果然智家运转了开采以来最环节的战术转型：扩大商品销售收入占比，试图从“步地提供者”转向“零卖运营商”。

　　财报透露，果然智家商品销售收入涵盖中枢收入，也包括果然理智家门店的收入。2025年上半年销售额超34.9亿元，同比增长55.3%，门店数达164家（新开店14家）。“果然理智家”销售的商品包括：全屋智能、安防、照明系统；代理或直营销售的家用电器产品。另外，通过“果然乐屋”等自营家装品牌提供治装做事，谋划建材、产品、软装产品收入均计入该板块。

　　徐丽敏告诉界面新闻：“与传统租借形态不同，商品销售需果然智家全程参与采购、库存管制、物发配送及售后，本色是重钞票的零卖运营逻辑。”

　　业务结构的变化已在财报数据中明晰体现。2020年，果然智家商品销售收入19.56亿元，占总营收比重21.75%；2025年上半年，该业务收入为35.31亿元，占总营收比重56.34%，初度跳动租借及管制业务，成为第一大收入开头。

　　不外，收入畛域的延迟并未带来盈利同步增长，反而拉低了举座毛利率。数据透露，果然智家刻下商品销售业务毛利率仅约6%，且呈快速下滑趋势——对比2020年31.25%的毛利率水平，五年间降幅超简略。一边是占比超五成的低毛利业务，一边是占比收缩但毛利率近50%的传统业务，两者的盈利“剪刀差”平直导致果然智家举座毛利率大幅承压。

　　尽管果然智家上半年的商品销售收入占比过半，但孝顺的毛利仅2.24亿元；租借业务则以23.8亿元的收入畛域孝顺了10.56亿元毛利，是商品销售毛利的4.7倍。这意味着，即便插足浩荡资源推动商品销售业务延迟，从利润端看公司仍高度依赖租借业务的盈利撑捏，“包租公”的业求实质尚未发生根蒂改换。

　　徐丽敏对界面新闻记者示意，“关于试图通过多元化解脱地产周期依赖的果然智家而言，怎样擢升商品销售业务的盈利后果，均衡畛域与利润的关联，已成为破解毛利率下滑、终了战术转型的中枢命题。”

　　资金链紧绷：短期偿债才气触告戒线

　　在毛利率下滑、盈利承压的同期，果然智家的现款流与债务问题进一步加重筹谋风险，成为刻下最凸起的“生计挑战”。

　　中枢偿债决策透露，果然智家货币资金与流动欠债的比率仅为16.83%。资深注册管帐师李永平在招揽界面新闻采访时示意：“果然智家刻下的财务风险已进入高危区间，多项中枢决策突破安全阈值。”他指出，货币资金与流动欠债比率仅16.83%，远低于零卖业平均30%的安全线，这种“现款荒”状态使其在嘱托短期债务时险些无缓冲余步。

　　具体来看，收尾6月30日，果然智家短期借债畛域14.05亿元，访佛“一年内到期的非流动欠债”27.26亿元，年内需偿还的有息欠债整个达 41.31 亿元。与之相对的是，公司账面可平直用于偿债的“货币资金+来去性金融钞票”为13.78 亿元，仅能阴私年内到期有息欠债的33.35%，短期资金缺口超27亿元。

　　若将遥远债务纳入考量，果然智家的资金压力更大。财报透露，公司刻下遥远借债为28.18亿元，访佛前述41.31亿元短期有息欠债，总有息欠债畛域突破69亿元。界面新闻计算，果然智家的举座资金缺口达到55.71亿元——这一数字十分于其2024年全年净利润的7倍以上。

　　更值得警惕的是债务结构“失衡”趋势。频年来，果然智家的债务捏续向短期歪斜：短期借债从几年前的10.94亿元迟缓攀升，2024年底增至18.83亿元，尽管2025年上半年回落至14.05亿元，但举座仍处高位。与之相背，遥远借债则从历史岑岭时的 34.37 亿元降至如今的 28.18 亿元，遥远资金占比捏续收缩。

　　图片开头：Wind、界面新闻商讨部

　　这种 “短债增、长债减” 的结构变化，不仅加重短期偿债压力，更对公司的融资才气提议历练。业内东说念主士指出，在市集信用环境趋紧的配景下，依赖短期债务滚动融资的形态自如性较差，一朝融资渠说念收紧，公司可能靠近“借新还旧” 断裂的风险。

　　雪上加霜的是，果然智家本身的“造血”才气显赫放松，难以撑捏债务偿还与业务运营需求。上半年，果然智家筹谋性行动产生的现款净流入为5.69亿元，较昨年同期的10.69亿元下降46.82%。

　　财务数据中另一项危急信号，来自应收账款。收尾请问期末，果然智家当期应收账款畛域占最新年报归母净利润的比例高达172.17%，这意味着公司近 1.7倍的净利润仍以“未回收资金” 的体式存在于账面上。

　　李永平对界面新闻记者示意，“高应收账款不仅放大了坏账风险——若下旅客户出现筹谋清贫，部分账款可能无法收回。更平直占用了公司浩荡营运资金，导致资金盘活后果下降，进一步加重现款流焦炙步地，变成收入增长但现款未到账的恶性轮回。”

　　在资金链紧绷之下，果然智家的国际化布局动作更激勉市集担忧。据悉，公司已接踵在新加坡、好意思国、欧洲开采分公司，试图开拓国外市集，但从刻下筹谋景况看，其国内主业尚未解脱盈利与资金窘境，此时漫步资源插足国外业务，可能进一步稀释国内业务的资金支捏。

　　关于果然智家而言，怎样优先责罚国内的现款流危机与债务压力，稳住主业基本盘，再迟缓鼓励国际化战术，已成为刻下亟需衡量的中枢问题。

背负裁剪：高佳